「深度好文」巴菲特阿尔法的机密

[复制链接]
查看: 1933|回复: 31

2

主题

346

帖子

506

积分

高级会员

Rank: 4

积分
506
发表于 2017-10-19 14:41:31 | 显示全部楼层 |阅读模式
詹皇见巴菲特。皇曰:“叟!巨富如寡人者,何以伺赀财而谋利邪?”巴子对曰:“皇之馀生,可月供于低费用之指数基金,此乃大善之计也。藏金于美利坚如狡兔三窟,屯之经年累月如为山九仞,持之卅、卌载之光阴,必不负于陛下。此计妙甚,陛下无可忧虑者也。”
b7LUvFVn3DSud83Y.jpg
之于巴菲特的乐成,有两套通例表明 —— 第一套是鸡汤,而第二套是硫酸。鸡汤诸如:要对峙信念呐同志们;要选对小同伴呐;人贪我怂,人怂我贪;不要裸泳啊;复利无敌,要对峙滚雪球,要有很湿的 ** 和很长的 ** —— 咦洒家没有开荤腔为啥会有马赛克 —— 滚雪球嘛,就要有很湿的雪与很长的坡。
硫酸诸如:
1. 巴菲特是美国人,你不是美国人?那你别指望了;
2. 巴菲特他爹是个众议员,神马你爹是个服务员?那你别指望了;
3. 巴菲特的老师是格雷厄姆,啊你的老师是格格巫?那你别指望了;
4. 伯克希尔的投资人无法撤资,什么你的投资人撤资如拔草?
鸡汤固然你可以痛饮,只要别以为是喝了什么仙汤就行。他人贪婪我恐惊,他人恐惊我贪婪这种话刚听到时确实会让你心花怒放,但我可以明白告诉你在实践中根本是枉然,这句话并不能教你择时;对于一个抄底者而言在他人恐惊的时候,大多数环境下你最正确的姿势应该是也跟着恐惊,否则你接几把飞刀就知道了.....
.至于滚雪球这个比喻,真正在银蛇蜡象之中有过切身滚雪球履历的人都知道,自然界中的雪球要么越滚越小,要么滚大了以后最终爆裂成粉想要怒放的生命。比起鸡汤,硫酸式的表明害人水平实在较小,反正就是各种决定论了夸大屌丝无可逆袭——不是我们不积极,怎样对面开高达呀。如果你信了,对主动投资心灰意冷,那去买买指数基金实在也是极好的(拜见上面巴菲特给詹姆斯的发起)。
但硫酸表明仍然有问题,首先做人我们总归照旧要夸大一下主观积极的伐;别的这表明自己对老爷子不公平 —— 是的巴菲特身世确实不错,但那也不是顶级权门,何况照旧在内布拉斯州加这种难见禽粪之地,比老爷子自然条件好的同志大有人在,也没见有第二个巴菲特被决定论所决定。所以鸡汤和硫酸都有点原理但又不敷尽信。
我们先回首一下《巴菲特阿尔法的机密(上)》,有这么几个根本结论 —— 1. 老爷子的乐成大概率不是一个随机事件,也就是不纯粹靠运气。2. 可以或许连续三十年以上 0.76的夏普比率确实很牛逼,但是仍然不敷以牛逼到世界首富的田地,老爷子的机密是上了一个 1.6:1 的便宜杠杠。3. 如果你以 1.6:1 的投资杠杆投资指数,你和巴菲特之间仍然会有约莫9%的差距,而这个差距就说明白老爷子自然照旧有他的牛逼之处。
那到底牛逼在哪?
XBjojNZcgCGM7SMm.jpg
有许多人狂言不惭地说巴菲特是美国资本主义的毒瘤,他们的论调依据是巴菲特本质上是反竞争的,你看老爷子整天嚷着要挖宽护城河、守卫土城堡,要拒竞争者于千里之外。然后他们说:反竞争 = 资本主义的毒瘤。
虽然他们的逻辑和结论都挺煞笔的,但是论据倒是挺客观,运用自身资源把竞争对手搞死是老爷子的一贯手段,而这个手段一般投资者并不具备。这个关键词叫 activism。
先说下啥叫activism,大概activist是群什么人。 activist investor 这词中文可以翻译为主动型投资者,即与一般被动型的股东相区别,还可以被意译为维权型投资者、激进型投资者、冒死型投资者;一般你投资某个上市公司股票无非就是想搭个便车;但某些股东由于持股巨大,就总琢磨着搞进董事会影响管理层决议,凡事亲力亲为。花街比力有名的 activist 有潘兴广场的比尔·阿克曼(Bill Ackman)、伊坎企业的卡尔·伊坎(Carl Icahn)、绿光资本的大卫·埃因霍恩(David Einhorn)等等。
比起埃因霍恩这种动不动就想把通用汽车的股票拆成两档的actvisit investor,巴菲特的activism似乎并不太为人所知——不外老爷子表现你们玩的不外是我当年玩剩下的。在老爷子漫长的赢家人生里 activism可真的没少出现。巴菲特可也是曾有过冲冠一怒为口吻的燃烧岁月的,曾也是动不动就要买光伯克希尔纺织厂并把原厂长给怒炒掉的。八旬老夫曾经也年轻过,老爷子虽然面善,但他能是一个善茬?
好比,举个例子,各人大概都熟悉老爷子曾经收购《布法罗晚报》的故事,在很长一段时间里《晚报》是伯厂唯一全资收购的报纸。其时伯克希尔花了3250万美金收购《布法罗晚报》,而彼时《晚报》的谋划性利润(operating income)不外戋戋170万美元,所以这笔收购是很不自制的,看不出半点“巴氏价投”的绰约风姿。
AUCU5xXZG1CL1Ici.jpg
其时《晚报》在水牛城的最大对手是《信使快报》,但《晚报》没有周末版,而《使报》在周末就比力出彩。效果老爷子收购了《晚报》之后就迅雷不及掩耳地就搞了个周日版,然后开始了与《使报》旷日长期的代价战和逼格极low 的暴虐竞争。原来均能盈利的《晚报》和《使报》,效果手牵手陷入了亏损,而且还都被拖进了与工会的缠斗之中;《晚报》曾亏到芒格寝食难安,但巴菲特有钱有势能撑得住场子;而没有爹的《使报》最终无法扛损而黯淡出局。
《使报》最后关门大吉。《晚报》在完爆了《使报》之后壕取地域性把持职位,到了1986年,税前利润已高达3500万美元。《布法罗晚报》的胜利对伯厂至关重要,因为这是她其时最大的一个仓位。顺便提一句,芒格曾经蔑称不停涨价的 Valeant为一条臭水沟,我其时在年会现场,听到之后第一反应就以为这个真的是讽刺到不可。因为芒格本人就曾说过(见于Alice Schroeder的巴菲特传记《滚雪球》):巴菲特屡试不爽的管理技能就两点:抽出公司账面上的现金——然后再给公司的产物涨价。
除了碾压竞争以外,老爷子通过碾压投资对象管理层来释放代价也是一把妙手。再举一个稍微冷清一些的例子。上个世纪五十年代,这照旧在巴菲特的前伯克希尔时期,其时的巴菲特合资基金看上了一家叫Sanborn Map 的公司,该公司致力于出书与更新美国各大都会的细密舆图,而这种舆图细密、详细、内容丰富到爆炸。详细到啥田地?——老爷子故乡小镇奥马哈的舆图,做出来可以重达50磅(约莫23千克)。
那谁会需要这些比当今的卫星图像还要详细的舆图呢?——好比火警保险公司,他们就急迫需要这些信息来权衡承保风险。在公司早期,由于近乎把持的职位,Sanborn舆图公司利润惊人,而且险些不受经济周期影响,也险些不需要资本再投入。这就是巴菲特最喜欢的不需要巨大的资本投入却可以源源产生现金流的公司。由于钱多又没处花,这家公司自然而然地于三十年代开始了投资生涯,一半债券一半股权,并逐步积聚了一个颇为可观的投资组合。
厥后,公司的老本行就比力凋敝,从1938年到1958年,道指从100涨到了550,但Sanborn的股票从110美元跌到了45美元。但与此同时,Sanborn公司投资组合的代价从每股20美元涨到了每股65美元。这就说明——在1938年投资者以为舆图业务值90块,投资值20块;但到了1958年,投资者以为公司投资资产部门至少要打个七折,而舆图业务可以白送。面临这个环境,老爷子的大棒就饥渴难耐了——巴菲特合资基金用了35%的资产搞了这家公司。
老爷子牛逼路上的这两个因素是一般的个人投资者很难做到的,哪怕你掌握了巴氏价投的精华。所以我不确定你要实验去复制巴菲特之道一定是一件功德。如果你表现不能赞同,那可以想想如果现在持仓了35%的人人股票,是个什么感受。固然老爷子照旧有许多可以学的地方,这方面的纪录已经车载斗量不可胜数了,本领圈、护城河、安全边际三连击,幼叟皆知,我也不想在此累牍。就简朴讲一个,回到一开始提到的那篇论文《巴菲特的阿尔法》。
这篇论文用 Carhart 四因子模子分析了一下巴菲特的回报体现,这个模子自己不复杂,我们回首一下Fama-French三因子模子:1. 市场风险溢价因子,股票市场回报减去无风险收益率;2. 规模因子(SMB, small minus big),反应公司规模,汗青上小规模公司体现好于大规模公司;3. 代价因子(HML, high book-market minus low book-market),反应公司账面代价与市值之比,汗青上此比率高的公司体现好于比率低的公司。而 Carhart 的四因子模子就是在三因子上再加一个动量因子(UMD,up-minus-down),表现涨势的股票与跌势的股票之差(近12个月股价体现最好股票的加权均匀与体现最烂股票的加权均匀之差)。
分析的效果也很简朴——四因子模子不能表明巴菲特的阿尔法(超额收益),规模、代价、动量这些因子在巴大神眼前都是渣渣。于是研究者测试了其他两个因子,第一叫是“对赌beta”(BAB,betting-against-beta),意思是做多低beta资产并做空高beta资产;第二个是质量因子(QMJ, quality-minus-junk),反映做多“优质”公司——公司高利润、高增长、高分红等——并做空“辣鸡”公司而带来的收益。效果是这两个因子却能很好表明巴菲特的阿尔法。所以我们大概知道巴氏价投的很大一块超额收益来自于投资低beta、相对稳定、且高质量的公司,而且,再加一个不小的杠杆。我们发现巴菲特的业绩不能用代价因子表明,但可以用质量因子表明。所以你看,实在我们嘴上整天叨逼叨的价投,有两种:一种是格老、赛斯·克拉曼提倡的这种 —— 可以称其为价投原教旨主义 —— 只要代价高过代价就可以一战,这种投资方法下,代价因子对超额收益会有深远影响;另一种是巴菲特的“巴氏价投”,他认为投资者值得用公允的代价去投资一个优秀的企业,更夸大质量。
此因子分析的效果也验证了这句话是老爷子的肺腑之言 —— “用公道的代价买一个王道的公司要好过用王道的代价买一个公道的公司。”(It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. 见1987年股东信)。
DILq9w2UL2lQZeq9.jpg
这句话我个人虽然不太敢苟同,但老爷子确实是身体力行、诚不我欺也。(泉源:Buffett's Alpha)最后我也想来灌点鸡汤——巴菲特的乐成,很大水平也来自于五六十年矢志不渝、心无旁骛地在做同一件事情。固然他有一个足可依靠的支持网络,而我认为这个挺重要,一般人也很难具备 —— 好比听说巴菲特在生活上比力低能、饮食起居全依赖老婆服侍。
举个例子,天天早上出门老爷子的太太会在他车内里放三个杯子,分别放入$2.61、$2.95 和 $3.17,这分别对应麦当劳的三种汉堡税后的代价。这种心无旁骛一般人很难做到,我要是一连几天不多陪一下女儿,我妻子大概就要请我吃一套独孤九剑。另有其他一些原因确实是原因但都是显而易见 —— 啥美国GDP的增长啊, 啥老爷子长命啊,有些人把没有发生第三次世界大战也归入巴菲特乐成的因素——正确的废话太多了,你咋不说太阳系没有爆炸这个条件也很重要呢。
巴菲特的乐成确实是许多因素的完美风暴,有很强的不可复制性。有些人追寻巴氏价投、机遇偶合下赚了点钱,就膨胀了,他们说我要是被播撒在美帝、我要是有个当议院的爹、我要是拜格雷厄姆为师,老子我也能成第二个巴菲特 —— 但问题是,装了这个逼,你真的快乐吗?
reaBAaaATt1aee1Y.jpg
(泉源:dataviz.com)
许多人看到上面这张图表现很欣慰,因为他们看到老爷子巨额身家的绝大部门是在52岁以后赚到的,他们以为自己还年轻;但其没注意的是,年轻时候的老巴出发点已然很高——你看他26岁就已经有14万美元,而30岁就有100万美元,而1960年100万美元的购买力大概即是现在的800万。
就算在财产爆炸的中国,任何一个30岁年轻人——只要不是个X二代 —— 个人净值能到达800万美元(按现在牌价约莫是5200多万人民币),都可以算是年轻有为的人杰了,已然实现财政自由。这出发点哪能是一般人能及。所以,放弃去复制巴菲特、甚至放弃去复制巴菲特之道,对一个一般的投资者而言,居然大概是一件功德 —— 因为你如何能复制得了呢。固然老爷子的许多投资思想仍然有极其璀璨的光环,质朴而睿智,很有教诲意义;如果你想将一些相对正确的理财投资观教给下一代,确实大可一用。
作者:陈达,泉源:雪球
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复

使用道具 举报

65

主题

385

帖子

602

积分

高级会员

Rank: 4

积分
602
发表于 2018-1-3 19:16:59 | 显示全部楼层
不知该说些什么。。。。。。就是谢谢
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

422

帖子

631

积分

高级会员

Rank: 4

积分
631
发表于 2018-1-5 09:03:33 | 显示全部楼层
过来看看的
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

431

帖子

645

积分

高级会员

Rank: 4

积分
645
发表于 2018-1-6 22:19:03 | 显示全部楼层
这是什么东东啊
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

260

帖子

349

积分

中级会员

Rank: 3Rank: 3

积分
349
发表于 2018-1-7 17:36:29 | 显示全部楼层
谢谢楼主,共同发展
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

238

主题

371

帖子

582

积分

高级会员

Rank: 4

积分
582
发表于 2018-1-8 04:48:58 | 显示全部楼层
不错不错,楼主您辛苦了。。。
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

311

主题

475

帖子

742

积分

高级会员

Rank: 4

积分
742
发表于 2018-1-8 11:54:01 | 显示全部楼层
我是个凑数的。。。
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

92

主题

365

帖子

553

积分

高级会员

Rank: 4

积分
553
发表于 2018-1-9 17:36:02 | 显示全部楼层
路过,支持一下啦
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

276

帖子

331

积分

中级会员

Rank: 3Rank: 3

积分
331
发表于 2018-1-10 01:13:12 | 显示全部楼层
看帖回帖是美德!
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

116

主题

440

帖子

723

积分

高级会员

Rank: 4

积分
723
发表于 2018-1-10 10:40:04 | 显示全部楼层
好好 学习了 确实不错
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

291

帖子

381

积分

中级会员

Rank: 3Rank: 3

积分
381
发表于 2018-1-12 21:29:11 | 显示全部楼层
有道理。。。
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

249

帖子

337

积分

中级会员

Rank: 3Rank: 3

积分
337
发表于 2018-1-13 09:03:05 | 显示全部楼层
谢谢楼主,共同发展
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

123

主题

402

帖子

637

积分

高级会员

Rank: 4

积分
637
发表于 2018-1-13 17:21:12 | 显示全部楼层
沙发!沙发!
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

19

主题

381

帖子

544

积分

高级会员

Rank: 4

积分
544
发表于 2018-1-15 01:04:30 | 显示全部楼层
帮你顶下哈!!
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

0

主题

230

帖子

294

积分

中级会员

Rank: 3Rank: 3

积分
294
发表于 2018-1-15 09:38:03 | 显示全部楼层
学习了,谢谢分享、、、
本文来源于口子公社借贷宝论坛 https://www.mdwxj.com,欢迎大家。
如需加入本站认证商家,可以在线咨询客服,点击咨询
借款请在线申请,百家口子同时审核,点击申请
回复 支持 反对

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

收缩
众多口子在线审核,快速放款 申请借钱 或查看 最新口子
返回顶部 关注微信 下载APP 返回列表